Аналітичні системи - інструмент оцінювача бізнесу

1. На допомогу оцінювачу приходять аналітичні системи
2. Фінансовий аналіз - основа для оцінки бізнесу
3. Оцінка вартості підприємства

Аналітичні системи - інструмент оцінювача бізнесу

Автор: Царьова Н.А., Козодаев М.А.

Минуло близько 10 років з тих пір, як в Росії після більш як сімдесятирічного забуття відродилася професія оцінювача. У своїй діяльності оцінювачі використовують ряд програмних продуктів, але більшість з них вирішують локальне завдання оцінки окремих видів активів. Це або оцінка вартості будівель і споруд (наприклад, ValMaster) або машин і устаткування (AppraisMach), або переоцінка основних засобів (ОФПроф).

Розробка спеціальних програм для оцінки бізнесу не проводилася. Виняток становить програмний продукт «Астра-бізнес», в ньому використовується модель опціонів Блека - Шольца. Реалізований як додаток Microsoft Excel, цей програмний продукт є програмною реалізацією «вищого пілотажу» оцінки бізнесу і нематеріальних активів - методу оцінки опціонів, розробленого нобелівськими лауреатами Фішером Блеком і Мироном Шольц. Цей метод зручно використовувати для окремих видів бізнесу (нових компаній, для яких важко спрогнозувати грошові потоки; компаній зі значними нематеріальними активами; компаній, які видобувають корисні копалини, і компаній, за якими важко отримання повної інформації (т.зв. зовнішня або аутсайдеровская оцінка) . Варто відзначити, що результати розрахунків з використанням даної моделі зазвичай виявляються трохи вище, ніж результати методу дисконтування грошового потоку. Більш докладно про даному продукті можна почитати в статтях його автора В.Ю Лашхі.

Незважаючи на все вищесказане, такий вузький інструментарій не може задовольнити фахівця, що займається комплексною оцінкою вартості бізнесу, що включає всі вищевказані види діяльності і має, крім того, деякі інші особливості. Тому основним інструментом оцінювача бізнесу донині залишається Microsoft Excel, і кожен оцінювач намагається самостійно створити математичну модель для оцінюваного бізнесу, стаючи схожим на хірурга, самостійно виготовляє скальпелі і корнцанги. У чому недоліки такого підходу?

По-перше, створення якісного програмного продукту для оцінки бізнесу, навіть якщо він реалізований як додаток Microsoft Excel, вимагає не тільки глибоких знань у сфері оцінки, а й володіння основами програмування. По-друге, створення повноцінного програмного продукту для оцінки на основі Microsoft Excel вимагає величезних витрат часу цілого колективу програмістів на його проектування, програмування, налагодження і тестування, тільки тоді це буде якісний, гнучкий і досить універсальний інструмент. «Вироби» оцінювачів не зможуть задовольнити вимоги професіонала. Вони в кращому випадку містять серйозні спрощення (наприклад, виключення з розрахунку тимчасового лага між відвантаженням та оплатою або необхідності передоплати за сировину), а іноді і грубі помилки, непоправно спотворюють результати розрахунків. По-третє, оцінювач часто діє в умовах жорсткого цейтноту (щонайменше, кожен другий замовник, відповідаючи на питання оцінювача про терміни виконання робіт, каже - «вчора»). Використовуючи в роботі «саморобні» моделі, фахівець з оцінки змушений витрачати значну частину дорогоцінного часу нема на збір, аналіз і переробку інформації, а на підгонку моделі під особливості оцінюваного підприємства.

Мета цієї статті - відповідь на питання, як підвищити якість і ефективність праці оцінювача бізнесу за допомогою існуючих на ринку програмних продуктів.

На допомогу оцінювачу приходять аналітичні системи

Незалежно від того, який бізнес оцінюється, будь то промислове підприємство, страхова компанія або банк, процес оцінки залишається практично незмінним (рис. 1).

Основні етапи проведення оціночних робіт - збір необхідної інформації, проведення фінансового аналізу діяльності компанії за ряд років, фіксація існуючого положення і виявлення динаміки, прогнозування грошових потоків, розрахунок ставки дисконту і використання методу сценаріїв для остаточного висновку про ринкову вартість оцінюваного об'єкта.

На першому етапі, коли збирається інформація і проводиться її первинна обробка, а також на заключному, четвертому етапі, коли вносяться поправки до отриманих результатів і проводиться узгодження скоригованих значень, у використанні спеціалізованих програмних засобів немає особливої ​​необхідності. Але другий і третій етапи вельми трудомісткі. Для автоматизації другого етапу оцінювачі сміливо можуть використовувати спеціалізовані системи аналізу фінансово-господарської діяльності підприємства, а для оцінки бізнесу в тій чи іншій мірі можна застосовувати будь-який з програмних продуктів, розроблених для складання бізнес-планів.

Програми подібного роду поставляють сьогодні на російський ринок компанії «Альт», ІНЕК і «Expert Systems». При цьому системи різних виробників відрізняються один від одного призначеним для користувача інтерфейсом і інструментарієм розробки (останнє, як правило, впливає на їх функціональні можливості), спектром вирішуваних завдань, числом доступних методик аналізу, ступенем подробиці вихідних даних і деякими іншими характеристиками. А в нашому випадку - ще й можливістю застосування їх для вирішення завдань оцінки. Оцінювач може використовувати або систему «ІНЕК-Аналітик», що містить блоки фінансового аналізу та бізнес-планування, або комплекси систем «Альт-Фінанси» та «Альт-Інвест» або Audit Expert і Project Expert.

Варто відразу зазначити, що системи компанії «Альт», хоча і є доступними за ціною програмними продуктами, є написане до Excel додаток. Всі недоліки, відмічені для Excel як інструменту оцінювача на початку статті, у великій мірі можна віднести і до систем «Альт-Фінанси» та «Альт-Інвест». Результатом роботи програмних продуктів «Альт» є таблиці і діаграми Microsoft Excel, які користувачеві доводиться вставляти в звіт вручну.

Системи компанії «Альт» могли б стати зручним засобом проведення аналізу та оцінки бізнесу, якби розроблялися для конкретних потреб оцінювача. Однак це не так, а їх перенастроювання потребують тих же зусиль і спричинить ті ж проблеми, що і створення моделі на основі Excel. Так, додатки Excel мали найвищу ступінь відкритості внесення змін. Наприклад, на базі системи «Альт-Фінанси», в принципі, можна побудувати цілу систему, призначену для бухгалтерського обліку. Питання в іншому - чи є необхідність в такій відкритості? Ціна ж її дуже висока - це незахищеність від самих грубих помилок.

Системи «ІНЕК» - це жорстке, закрите рішення. Будь-які зміни, пов'язані з методиками розрахунку, формами вихідних і результуючих даних, можуть бути внесені тільки розробниками компанії. Тому оцінювач може скористатися для вирішення актуальних завдань тільки вже «вшитими» в систему можливостями. Власне кажучи, саме «закритість» і деяка функціональна громіздкість «Аналітика» робить систему малоудобна для застосування оцінювачем.

У системах «Expert Systems», хоча і є готовим рішенням, можлива настройка під індивідуальні завдання, причому на рівні, що не вимагає знань мов і принципів програмування. Тому оцінювач може не тільки вирішувати ряд завдань засобами цих систем (а в цих системах досить методик, які відповідають вимогам оцінювача), але і адаптувати їх можливості для інших специфічних потреб.

Фінансовий аналіз - основа для оцінки бізнесу

Грамотно виконаний фінансовий аналіз стає базою для подальшого процесу оцінки. Грунтуючись на його результатах, фахівець вибирає оціночні методики. Якщо при оцінці бізнесу використовується порівняльний підхід, необхідно знайти і розглянути компанії-аналоги, провести порівняння з оцінюваним підприємством на основі звітності. Прибутковий підхід вимагає прогнозу майбутніх грошових потоків відповідно до реалій оцінюваного бізнесу. При розрахунку вартості бізнесу витратним підходом за допомогою аналізу платоспроможності підприємства оцінюють ймовірність його банкрутства і роблять висновки про адекватність використання або методу ліквідаційної вартості, або методу накопичених активів. Крім того, проведений аналіз необхідний для обчислення поправок до ряду параметрів (наприклад, поправки на дефіцит оборотних коштів). Тому крім проведення стандартного експрес-аналізу для роботи оцінювача важливий ряд додаткових властивостей системи, таких, як можливість порівняння декількох підприємств, прогнозування змін фінансового стану, оцінка ймовірності банкрутства.

За базовим можливостям, використовуваним для фінансового аналізу підприємств, системи Audit Expert, Альт-Фінанси »та« ІНЕК-Аналітик »практично порівнянні. Однак існує ряд додаткових можливостей, наявність яких важливо для оцінювача, так як дозволяє повноцінно використовувати результати фінансового аналізу на подальших етапах оцінки. В першу чергу до них відноситься можливість ранжирування підприємств, яку зручно використовувати при оцінці бізнесу з використанням порівняльного підходу.

У Audit Expert користувач може самостійно створювати необхідні для аналізу показники у вигляді формул, що включають рядки таблиць вихідних даних або підсумкових таблиць. Більш того, користувач може формувати власні таблиці вихідних даних довільної структури, необхідні для аналізу.

Додатковою зручністю для оцінювача може стати можливість переоцінки в системі Audit Expert статей балансу, дебіторської та кредиторської заборгованостей, наявність яких істотно впливає на формування ринкової вартості бізнесу або вартості акцій акціонерних товариств. Така можливість є в системі «Альт-Фінанси», в «ІНЕК-Аналітик» вона відсутня. Механізм переоцінки підвищує достовірність результатів. Користувач може ввести коригуючі коефіцієнти до різних статей балансу як на основі експертної оцінки, так і спираючись на значення середньогалузевих коефіцієнтів.

І в системі «ІНЕК-Аналітик», і в Audit Expert користувач має можливість швидко оформити результати оцінки фінансового стану у вигляді звітів. По-перше, в системах автоматично формуються аналітичні експертні висновки за результатами аналізу фінансового стану компанії, по-друге, є можливість скласти і докладний звіт. При цьому в Audit Expert крім вихідних та результуючих таблиць користувач може включити в звіт графіки, діаграми і свої текстові коментарі. Крім того, одного разу відпрацювавши в Audit Expert зручну форму власного звіту, можна використовувати її постійно, поставивши процес «на потік». Для цього досить зберегти отриманий звіт як шаблон.

Хоча дана стаття присвячена використанню аналітичних систем в оцінці некредитних організацій, вважаємо за необхідне згадати про існування на ринку програмних продуктів для аналізу фінансово-господарської діяльності кредитних інститутів: «ІНЕК-АФСКБ» і «АБФИ-банк» фірми «Вестона», які істотно полегшують роботу при оцінці банківського бізнесу.

Системи для фінансового аналізу можуть стати хорошим помічником оцінювача на етапі вивчення фінансово-господарської діяльності підприємства.

Оцінка вартості підприємства

На наступному етапі оцінювачі розраховують вартість бізнесу з використанням всіх доступних для кожного конкретного випадку оціночних підходів: витратного, порівняльного і дохідного.

Витратний підхід розглядає вартість відновлення або заміщення активів. Інвестор не заплатить за актив ціну, велику тієї, за яку він зможе його придбати у третьої особи. Всі методи, що базуються на витратному підході (накопичених активів і ліквідаційний), вкрай трудомісткі, так як припускають оцінку всіх активів і пасивів, включаючи і ті, що не відображені на балансі підприємства (наприклад, гудвіл). Їх оцінка може бути істотно полегшена і прискорена за допомогою програмних засобів, призначених для оцінки основних засобів.

При застосуванні порівняльного підходу (метод ринку капіталу та метод угод) дані по оцінюваному підприємству зіставляють з інформацією по підприємствах-аналогах. Єдине програмний засіб, яке може бути використане в даному підході - це вже згаданий вище програмний продукт Audit Integrator, що входить в пакет Audit Expert Professional. І в системі «ІНЕК-Аналітик», і в системі Audit Expert існує можливість порівняння фінансового стану кількох підприємств. У «ІНЕК-Аналітик» користувач вибирає дві компанії і формує для порівняння списки показників бухгалтерської звітності. Але тільки додаток Audit Integrator системи Audit Expert дозволяє ранжувати групу компаній (до 15 підприємств), причому не тільки за фінансовими показниками, розрахованим в системі, а й по довільним критеріям, сформованим користувачем, що є найбільш трудомістким процесом при використанні методів порівняльного підходу. При цьому дані бухгалтерської звітності підприємств, згруповані по галузях народного господарства і представлені в форматі Audit Expert, користувач знайде на сайті «Expert Systems» в Інтернеті. Галузева база містить дані більш ніж по 120 підприємствам з 12 галузей.

При оцінці чинного підприємства (бізнесу) в більшості випадків найбільш важливим є дохідний підхід, так як бізнес купується для отримання майбутніх доходів. Існує цілий ряд методів, в основі якого лежить дохідний підхід: дисконтування грошових потоків (DCF - Discounting Cash Flow), дисконтування прибутку (DFE - Discounting Future Earnings), дивідендний метод, метод оцінки опціонів Блека - Шольца і багато інших. Деякі з них малозастосовні в російських умовах (наприклад, дивідендний метод, заснований на приведенні (дисконтировании) грошового потоку дивідендів, так як в Росії немає підприємств, які виплачують адекватні прибутку дивіденди, а дохід від володіння акціями їх власники отримують через зростання курсу акцій і / або через безпосереднє управління компанією).

Найпопулярнішим серед усіх дохідних методів є метод дисконтування грошових потоків. Він реалізований у всіх трьох розглянутих системах: «ІНЕК-Аналітик», «Альт-Інвест» і Project Expert. Метод дисконтування грошових потоків заснований на визначенні поточної оцінки очікуваного економічного результату (чистого доходу або чистого грошового потоку). Чистий дохід або чистий грошовий потік прогнозуються на певний період, а потім дисконтується з використанням відповідної ставки дисконту.

Річна ставка дисконтування в системах розраховується за моделями оцінки капітальних активів та кумулятивного побудови. Крім того, в системі «ІНЕК-Аналітик» в якості ставки дисконтування використовується рентабельність власного капіталу, а в Project Expert розрахунок ведеться ще й по моделі середньозваженої вартості капіталу.

У програмному продукті «Альт-Інвест» вартість бізнесу в пост прогнозний період розраховується єдиним способом - методом чистого прибутку (витратний підхід). У «ІНЕК-Аналітик» до нього додається модель Гордона (дохідний підхід). В системі Project Expert, крім перерахованого використовуються ще чотири методи розрахунку залишкової вартості, відповідні витратним (методи ліквідаційної вартості) і порівняльного підходів (методи експертної оцінки, передбачуваного продажу і розрахунку вартості чистих активів). Крім того, в модулі «Акціонерний капітал» системи Project Expert при визначенні величини пакета акцій в залежності від запитуваної інвестором дохідності (IRR - внутрішньої норми рентабельності), прогнозна вартість бізнесу визначається порівняльним методом з використанням цінових мультиплікаторів. У програмі представлений набір стандартних, широко використовуються в міжнародній практиці мультиплікаторів. У разі необхідності користувач може створити додатковий мультиплікатор, що враховує специфіку оцінюваного підприємства.

Результати оцінки бізнесу в системах «ІНЕК-Аналітик» і Project Expert можна швидко оформити у вигляді звіту, який потім легко експортувати в MS Word.

Окремо варто відзначити наступне незаперечне достоїнство продукту «Expert Systems», яка не має ні один з конкурентів - даний продукт в версії Holding дає можливість оцінювати холдингові компанії. Інші достоїнства продукту не настільки актуальні для оцінювача, але можуть бути незамінні для інвестиційного аналітика (наприклад, What - If-аналіз).

Отже, з точки зору использование можливий аналітичних систем для вирішенню спеціфічніх завдання оцінювача, Найкращий Видається тандем з двох програмних продуктів фірми «Про-Інвест Інформаційні Технології» - Audit Expert и Project Expert. Тим більше що розробниками передбачена можливість автоматичного імпорту даних з інших аналітичних та бухгалтерських систем, а також з Audit Expert в Project Expert. Системи фірми «ІНЕК» є повністю закритими, використовуючи їх, оцінювач обмежений тими можливостями, які в них реалізовані. Програмні продукти компанії «Альт» оцінювач зможе використовувати за умови їх значного доопрацювання, але в будь-якому випадку вони не знімають з нього необхідності виконання цілого ряду рутинних операцій, в тому числі щодо складання та оформлення звітів.

Об'єктивності заради варто сказати, що повністю задовольнити потреби оцінювача не вдасться жодній із пар аналітичних систем. Однак, тенденції розвитку ринку аналітичних систем, а саме поява спеціалізованих, орієнтованих на банківські, аудиторські, страхові компанії програмних продуктів дозволяє сподіватися, що в недалекому майбутньому розробники подбають і про потреби оцінювача.

До списку публікацій