Методи оцінки інвестиційних проектів

1. Динамічні МЕТОДИ ОЦІНКИ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ.
2. Індекс рентабельності інвестиції (Profitability Index, PI)
3. Внутрішня норма рентабельності (Internal Rate of Return, IRR)
4. Модифікована внутрішня норма рентабельності (Modified Internal Rate of Return, IRR)
5. Дисконтований термін окупності інвестиції (Discounted Payback Period, DPP)
6. Статичний метод ОЦІНКИ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ.
7. Коефіцієнт ефективності інвестиції (Accounting Rate of Return, ARR)
8. Спецпроект Openbusiness.ru: ВСЕ ПРО ВІДКРИТТЯ пекарні
9. Психологічний салон. Готовий бізнес на проведенні психологічних ігор, тренінгів та консультацій.
10. Психологічний салон: свою дело, что приносити радість, удовольствие и солідній дохід
11. Протестуй свою ідею с помощью гри. Три години, Які змінять ВСЕ!
12. Що таке Фонд сприяння кредитуванню малого бізнесу Москви (Московський гарантійний фонд)
13. Огляд ринку туристичних послуг
14. Огляд ринку збору та переробки відходів
15. Огляд ринку психологічних ігор
16. Як продавати за допомогою автоматичної розсилки
17. Приховані фактори в ціноутворенні
18. Огляд ринку: сільське господарство
19. Маркетингова розвідка
20. Огляд ринку лакофарбових матеріалів
21. Крок третій: резюме бізнес плану
22. Огляд ринку поліграфічних послуг в Росії
23. 6 помилок в email-розсилках

* У розрахунках використовуються середні дані по Росії

Динамічні МЕТОДИ ОЦІНКИ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ.

Чиста поточна вартість
(чиста поточна вартість - Net Present Value, NPV)

В сучасних опублікованих роботах використовуються такі терміни для назви критерію даного методу:

• чистий дисконтований дохід;
• чистий приведений дохід;
• чиста поточна вартість;
• чиста теперішня вартість;
• загальний фінансовий результат від реалізації проекту;
• поточна вартість.

У Методичних рекомендаціях з оцінки ефективності інвестиційних проектів (друга редакція) - Москва, "Економіка", 2000 - запропоновано офіційна назва даного критерію - чистий дисконтований дохід (ЧДД).

Величина чистого дисконтованого доходу (ЧДД) розраховується як різниця дисконтованих грошових потоків доходів і витрат, вироблених в процесі реалізації інвестиції за прогнозний період.

Суть критерію полягає в порівнянні поточної вартості майбутніх грошових надходжень від реалізації проекту з інвестиційними витратами, необхідними дли його реалізації.

Застосування методу передбачає послідовне проходження наступних стадій:

1. Розрахунок грошового потоку інвестиційного проекту.
2. Вибір ставки дисконтування, яка враховує Прибутковість альтернативних вкладень і ризик проекту.
3. Визначення чистого дисконтованого доходу.

ЧДД або NPV для постійної норми дисконту і разовими початковими інвестиціями визначають за такою формулою:

де
I0 - величина початкових інвестицій;
Сt - грошовий ноток від реалізації інвестицій в момент часу t;
t - крок розрахунку (рік, квартал, місяць і т. д.);
i - ставка дисконтування.

Грошові потоки повинні розраховуватися в поточних або дефлірованних цінах. При прогнозуванні доходів по роках необхідно, по можливості, враховувати всі види надходжень як виробничого, так і невиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту планується надходження засобів у вигляді ліквідаційної вартості устаткування чи вивільнення частини оборотних коштів, вони повинні бути враховані як доходи відповідних періодів.

В основі розрахунків за цим методом лежить посилка про різної вартості грошей в часі. Процес перерахунку майбутньої вартості грошового потоку в поточну називаетсядісконтірованіем (від англ. Discont - зменшувати).

Ставка, за якою відбувається дисконтування, називається ставкою дисконтування (дисконту), а множник F = 1 / (1 + i) t - фактором дисконтування.

Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом ряду років, то формула для розрахунку NPV модифікується в такий спосіб:

де
I0 - величина початкових інвестицій;
Сt - грошовий ноток від реалізації інвестицій в момент часу t;
t - крок розрахунку (рік, квартал, місяць і т. д.);
i - ставка дисконтування.

Умови прийняття інвестиційного рішення на основі даного критерію зводяться до наступного:
якщо NPV> 0, то проект варто прийняти;
якщо NPV <0, то проект приймати не слід;
якщо NPV = 0, то прийняття проекту не принесе ні прибутку, ні збитку.

В основі даного методу закладено проходження основної цільової установки, яка визначається інвестором, - максимізація його кінцевого стану або підвищення цінності фірми. Дотримання даної цільової установки є одним з умов порівняльної оцінки інвестицій на основі даного критерію.

Негативне значення чистої поточної вартості свідчить про недоцільність прийняття рішень про фінансування і реалізації проекту, оскільки якщо NPV <0, то в разі прийняття проекту цінність компанії зменшиться, т. Е. Власники компанії понесуть збиток і основна цільова установка не виконується.

Позитивне значення чистої поточної вартості свідчить про доцільність прийняття рішень про фінансування і реалізації проекту, а при порівнянні варіантів вкладень кращим вважається варіант з найбільшою величиною NPV, оскільки якщо NPV> 0, то в разі прийняття проекту цінність компанії, а отже, і добробут її власників збільшаться. Якщо NPV = 0, то проект слід прийняти за умови, що його реалізація посилить потік доходів від раніше здійснених проектів вкладення капіталу. Наприклад, розширення земельної ділянки для автостоянки біля готелю посилить потік доходів від нерухомості.

Реалізація даного методу передбачає ряд припущень, які необхідно перевіряти на ступінь їх відповідності реальній дійсності і на те, до яких наслідків ведуть можливі відхилення.

До таких припущень можна віднести:

• існування тільки однієї цільової функції - вартості капіталу;
• заданий термін реалізації проекту;
• надійність даних;
• належність платежів певних моментів часу;
• існування досконалого ринку капіталу.

При прийнятті рішень в інвестиційній сфері часто доводиться мати справу не з однією метою, а з декількома цільовими установками. У разі використання методу визначення вартості капіталу ці цілі слід враховувати при знаходженні рішення поза процесом розрахунку вартості капіталу. При цьому можуть бути також проаналізовано методи прийняття багатоцільових рішень.

Термін експлуатації необхідно встановити при аналізі ефективності до початку застосування методу визначення вартості капіталу. З цією метою можуть бути проаналізовані методи визначення оптимального терміну експлуатації, якщо тільки він не встановлений заздалегідь з причин технічного або правового характеру.

Насправді при прийнятті інвестиційних рішень не існує надійних даних. Тому поряд з пропонованим методом розрахунку величин вартості капіталу на основі прогнозованих даних необхідно провести аналіз ступеня невизначеності, принаймні - для найбільш важливих об'єктів інвестування. Цій меті служать методи інвестування в умовах невизначеності.

При формуванні та аналізі методу виходять з того, що всі платежі можуть бути віднесені до певних моментів часу. Часовий проміжок між платежами зазвичай дорівнює одному року. Насправді платежі можуть проводитися і з меншими інтервалами. В цьому випадку слід звернути увагу на відповідність кроку розрахункового періоду (кроку розрахунку) умові надання кредиту. Для коректного застосування даного методу необхідно, щоб крок розрахунку дорівнював або кратний терміну нарахування відсотків за кредит.

Проблематично також допущення про досконалої конкуренції капіталу, на якому фінансові кошти можуть бути в будь-який момент часу і в необмеженій кількості залучені або вкладені за єдиною розрахунковою процентною ставкою. В реальності такого ринку не існує, і процентні ставки при інвестуванні та запозиченні фінансових коштів, як правило, відрізняються один від одного. Внаслідок цього виникає проблема визначення відповідної процентної ставки. Це особливо важливо, тому що вона значно впливає на величину вартості капіталу.

При розрахунку NPV можуть використовуватися різні за роками ставки дисконтування. В даному випадку необхідно до кожного грошового потоку застосовувати індивідуальні коефіцієнти дисконтування, які будуть відповідати даного кроку розрахунку. Крім того, можлива ситуація, що проект, прийнятний при постійній дисконтній ставці, може стати неприйнятним при змінної.

Показник чистого дисконтованого доходу враховує вартість грошей у часі, має чіткі критерії прийняття рішення і дозволяє вибирати проекти для цілей максимізації вартості компанії. Крім того, даний показник є абсолютним показником і має властивість адитивності, що дозволяє складати значення показника за різними проектами і використовувати сумарний показник по проектам з метою оптимізації інвестиційного портфеля.

При всіх його достоїнствах метод має і суттєві недоліки. У зв'язку з труднощами і неоднозначністю прогнозування та формування грошового потоку від інвестицій, а також з проблемою вибору ставки дисконту може виникнути небезпека недооцінки ризику проекту.

Індекс рентабельності інвестиції (Profitability Index, PI)

Індекс рентабельності (прибутковості, прибутковості) розраховується як відношення чистої поточної вартості грошового припливу до чистої поточної вартості грошового відтоку (включаючи початкові інвестиції):

де I0 - інвестиції підприємства в момент часу 0;
Сt - грошовий потік підприємства в момент часу t;
i - ставка дисконтування.
Pk - сальдо накопиченого потоку.

або

Умови прийняття проекту за даним інвестиційним критерієм наступні:

• якщо PI> 1, то проект варто прийняти;
• якщо PI <1, то проект варто відкинути;
• якщо PI = 1, проект ні прибутковий, ні збитковий.

Нескладно помітити, що при оцінці проектів, що передбачають однаковий обсяг первинних інвестицій, критерій PI повністю узгоджений з критерієм NPV.

Таким чином, критерій РІ має перевагу при виборі одного проекту з ряду мають приблизно однакові значення MPV, але різні обсяги необхідних інвестицій. В даному випадку вигідніше той з них, який забезпечує більшу ефективність вкладень. У зв'язку з цим даний показник дозволяє ранжувати проекти за обмежених інвестиційних ресурсах.

До недоліків методу можна віднести його неоднозначність при дисконтуванні окремо грошових припливів і відтоків.

Внутрішня норма рентабельності (Internal Rate of Return, IRR)

Під внутрішньою нормою рентабельності, або внутрішньою нормою прибутку, інвестицій (JRR) розуміють значення ставки дисконтування, при якому NPV проекту дорівнює нулю:
IRR = i, при якому NPV = f (i) = 0

Сенс розрахунку цього коефіцієнта при аналізі ефективності планованих інвестицій полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської процентної ставки, перевищення якої робить проект збитковим.

На практиці будь-яке підприємство фінансує свою діяльність з різних джерел. В якості плати за користування авансованих в діяльність підприємства фінансовими ресурсами воно сплачує відсотки, дивіденди, винагороди і т. П., Т. Е. Несе деякі обгрунтовані витрати на підтримку свого економічного потенціалу. Показник, що характеризує відносний рівень цих доходів, можна назвати ціною авансованого капіталу (capital cost - СС). Цей показник відбиває сформований на підприємстві мінімум повернення на вкладений у його діяльність капітал, його рентабельність і розраховується по формулі середньої арифметичної зваженої.

Економічний зміст цього показника полягає в наступному: підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче поточного значення показника СС (ціни джерела коштів для даного проекту). Саме з ним порівнюється показник IRR, розрахований для конкретного проекту, при цьому зв'язок між ними така:

• якщо IRR> СС, то проект варто прийняти;
• якщо IRR <СС, то проект варто відкинути;
• якщо IRR = СС, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

Ще один варіант інтерпретації полягає в трактуванні внутрішньої норми прибутку як можливої ​​норми дисконту, при якій проект ще вигідний за критерієм NPV. Рішення приймається на основі порівняння IRR з нормативної рентабельністю; при цьому, чим вище значення внутрішньої норми рентабельності і більше різниця між її значенням та обраної ставкою дисконту, тим більший запас міцності має проект. Цей критерій є основним орієнтиром при прийнятті інвестиційного рішення інвестором, що зовсім не применшує ролі інших критеріїв.

Для розрахунку IRR за допомогою таблиць дисконтування вибираються два значення коефіцієнта дисконтування i1 <i2 таким чином, щоб в інтервалі (i1, i2) функція NPV = f (i) змінювала своє значення з "+" на "-" або з "-" на "+".

Далі застосовують формулу:

де i1 - значення коефіцієнта дисконтування, при якому f (i1)> О (f (i1) <0),
r2 - значення коефіцієнта дисконтування, при якому f (i2) <0 <f (i2)> 0).

Модифікована внутрішня норма рентабельності
(Modified Internal Rate of Return, IRR)

Модифікована ставка прибутковості (MIRR) дозволяє усунути істотний недолік внутрішньої норми рентабельності проекту, який виникає в разі неодноразового відтоку грошових коштів. Прикладом такого неодноразового відтоку є придбання в розстрочку або будівництво об'єкта нерухомості, що здійснюється протягом декількох років. Основна відмінність даного методу в тому, що реінвестування проводиться за безризиковою ставкою, величина якої визначається на основі аналізу фінансового ринку.

У російській практиці це може бути дохідність строкового валютного вкладу, пропонованого Ощадним банком Росії. У кожному конкретному випадку аналітик визначає величину безризикової ставки індивідуально, але, як правило, її рівень відносно невисокий.

Таким чином, дисконтування витрат за безризиковою ставкою дає можливість розрахувати їх сумарну поточну вартість, величина якої дозволяє більш об'єктивно оцінити рівень прибутковості інвестицій, і є більш коректним методом в разі прийняття інвестиційних рішень з неординарними грошовими потоками.

Дисконтований термін окупності інвестиції
(Discounted Payback Period, DPP)

Дисконтований термін окупності інвестиції (Discounted Payback Period, DPP) усуває недолік статичного методу терміну окупності інвестицій і враховує вартість грошей у часі, а відповідна формула для розрахунку дисконтованого строку окупності, DPP, має вигляд:
DPP = min n, при якому

Очевидно, що в разі дисконтування термін окупності збільшується, тобто. Е. Завжди DPP> PP.

Найпростіші розрахунки показують, що такий прийом в умовах низької ставки дисконтування, характерною для стабільної західної економіки, покращує результат на невідчутну величину, по для значно більшої ставки дисконтування, характерною для російської економіки, це дає значну зміну розрахункової величини терміну окупності. Іншими словами, проект, прийнятний за критерієм РР, може виявитися неприйнятним за критерієм DPP.

При використанні критеріїв РР і DPP в оцінці інвестиційних проектів рішення можуть прийматися виходячи з таких умов:
а) проект приймається, якщо окупність має місце;
б) проект приймається тільки в тому випадку, якщо термін окупності не перевищує встановленого для конкретної компанії граничного терміну.

У загальному випадку визначення періоду окупності носить допоміжний характер щодо чистої поточної вартості проекту або внутрішньої норми рентабельності. Крім того, недолік такого показника, як термін окупності, полягає в тому, що він не враховує наступні притоки грошових коштів, а тому може служити невірним критерієм привабливості проекту.

Статичний метод ОЦІНКИ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ.

Термін окупності інвестицій (Payback Period, PP)

Найбільш поширеним статичним показником оцінки інвестиційних проектів є термін окупності (Payback Period - PP).

Під терміном окупності розуміється період часу від моменту початку реалізації проекту до того моменту експлуатації об'єкта, в який доходи від експлуатації стають рівними початковим інвестиціям (капітальні витрати і експлуатаційні витрати).

Даний показник дає відповідь на питання: коли станеться повне повернення вкладеного капіталу? Економічний сенс показника полягає у визначенні терміну, за який інвестор може повернути вкладений капітал.

Для розрахунку терміну окупності елементи платіжного ряду підсумовуються наростаючим підсумком, формуючи сальдо накопиченого потоку, до тих пір, поки сума не прийме позитивне значення. Порядковий номер інтервалу планування, в якому сальдо накопиченого потоку приймає позитивне значення, вказує термін окупності, виражений в інтервалах планування.

Загальна формула розрахунку показника РР має вид:
РР = min n, при якому

де Pt - величина сальдо накопиченого потоку;
1B - величина початкових інвестицій.

При отриманні дробового числа воно округляється убік збільшення до найближчого цілого. Нерідко показник РР розраховується більш точно, т. Е. Розглядається і дробова частина інтервалу (розрахункового періоду); при цьому робиться припущення, що в межах одного кроку (розрахункового періоду) сальдо накопиченого грошового потоку змінюється лінійно. Тоді "відстань" той початку кроку до моменту окупності (виражене в тривалості кроку розрахунку) визначається за формулою:

де Pк- - негативна величина сальдо накопиченого потоку на кроці до моменту окупності;
Pк + - позитивна величина сальдо накопиченого потоку на кроці після моменту окупності.

Для проектів, що мають постійний дохід через рівні проміжки часу (наприклад, річний дохід постійної величини - ануїтет), можна використовувати наступну формулу періоду окупності:
PP = I0 / A

де РР - строк окупності в інтервалах планування;
I0 - суми початкових інвестицій;
А - розмір ануїтету.

Слід мати на увазі, що елементи платіжного ряду в цьому випадку повинні бути впорядковані за знаком, т. Е. Спочатку мається на увазі відтік коштів (інвестиції), а потім приплив. В іншому випадку термін окупності може бути розрахований невірно, так як при зміні знака платіжного ряду на протилежний може змінюватися і знак суми його елементів.

Коефіцієнт ефективності інвестиції (Accounting Rate of Return, ARR)

Іншим показником статичної фінансової оцінки проекту є коефіцієнт ефективності інвестицій (Account Rate of Return або ARR). Даний коефіцієнт називають також облікової нормою прибутку або коефіцієнтом рентабельності проекту.

Існують різні алгоритми обчислення ARR.

Перший варіант розрахунку заснований на відношенні середньорічний величини прибутку (за мінусом відрахувань у бюджет) від реалізації проекту за період до середньої величини інвестицій:
ARR = Pr /(1/2)Iср.0

де Рr - середньорічна величина прибутку (за мінусом відрахувань у бюджет) від реалізації проекту,
Iср.0 - середня величина початкових вкладень, якщо передбачається, що після закінчення терміну реалізації проекту всі капітальні витрати будуть списані.

Іноді показник рентабельності проекту розраховується на основі початкової величини інвестицій:
ARR = Pr / I0

Розрахований на основі початкового об'єму вкладенні, він може бути використаний для проектів, що створюють потік рівномірних доходів (наприклад ануїтет) на невизначений або досить тривалий термін.

Другий варіант розрахунку заснований на відношенні середньорічний величини прибутку (за мінусом відрахувань у бюджет) від реалізації проекту за період до середньої величини інвестицій з урахуванням залишкової або ліквідаційної вартості первинних інвестицій (наприклад облік ліквідаційної вартості обладнання при завершенні проекту):
ARR = Pr / (1/2) * (I0-If),

де Pr - середньорічна величина прибутку (за мінусом відрахувань у бюджет) від реалізації проекту;
I0 - середня величина початкових вкладень;
If - залишкова або ліквідаційна вартість початкових інвестицій.

Перевагою показника ефективності інвестицій є простота розрахунку. У той же час він має і суттєві недоліки. Цей показник не враховує вартості грошей в часі і не передбачає дисконтування, відповідно, не враховує розподілу прибутку по роках, а, отже, застосуємо тільки для оцінки короткострокових проектів з рівномірним надходженням доходів. Крім того, неможливо оцінити можливі відмінності проектів, пов'язаних з різними термінами здійснення.

Оскільки метод заснований на використанні бухгалтерських характеристик інвестиційного проекту - середньорічної величини прибутку, то коефіцієнт ефективності інвестицій не дає кількісної оцінки приросту економічного потенціалу компанії. Однак даний коефіцієнт надає інформацію про вплив інвестицій. На бухгалтерську звітність компанії. Показники бухгалтерської звітності іноді є найважливішими при аналізі інвесторами і акціонерами привабливості компанії.

Даний матеріал підготовлений за книгою "Комерційна оцінка інвестицій"
Автори: І.А. Бузова, Г.А. Маховікова, В.В. Терехова. Видавництво "ПІТЕР", 2003 год.

01.01.1970

Збережіть статтю, щоб уважний вівчіті материал

Ви можете Зберегти Цю сторінку с помощью: