Прогноз курсу євро до долара США і рівня темпів кредитування в Єврозоні в короткостроковій перспективі

Прогноз курсу євро до долара США і рівня темпів кредитування в Єврозоні в короткостроковому періоді

Прогноз.

Ми очікуємо що курс євро до долара США буде перебувати в діапазоні 1,27 - 1,30 євро / дол. США., З тенденцією до ослаблення, а темпи кредитування реального сектора не перевищать 3,5% 1 кварталі 2014 року в Єврозоні, незважаючи на зниження процентної ставки ЄЦБ.

В ході чергового аукціону на відкритому ринку 13.11.2013 ЄЦБ знизив ставку за операціями MRO з рівня 0,5% до рівня 0,25%.

Примітка. Ставка за операціями MRO (Main Refinancing Operation) - ставка по короткостроковому кредитуванню банківської системи Єврозони з тижневим терміном погашення.

Тим не менше, активність комерційних банків вкрай низька: протягом одного аукціону до сотні банків беруть участь і привертають всього близько 100 млрд. Євро.

Обсяги і ставки за операціями MRO в 2006-2013 рр., Млрд. Євро,%

Джерело: ЄЦБ

Дане явище укладається в стійку тенденцію скорочення заборгованості по короткостроковому кредитуванню на тлі зниження ставки починаючи з 2008 року. Важливо також відзначити і той факт, що не дивлячись на зниження ставки за операціями LTRO (Long Term Refinancing Operation), заборгованість по довгому ресурсу активно скорочується в період з 2012 по 2013 рік.

Динаміка заборгованостей комерційних банків перед ЄЦБ

в 2000-2013 рр., млрд. євро

Джерело: ЄЦБ

Тенденція до погашення заборгованостей пов'язана з високою вартістю обслуговування боргу на тлі появи можливості фондування під більш низький відсоток.

Примітка. Починаючи з 2008 року комерційні банки активно залучали довгий ресурс за операціями LTRO (Long Term Refinancing Operation).

Найбільші обсяги залучалися на аукціонах на початку 2012 року, коли ставка за операціями LTRO була на рівні 1%, але протягом 2012 і 2013 рр. ставка рефінансування знизилася до рівня 0,25%. Відповідно спостерігалося зниження ставок Euribor.

Важливо відзначити, що залучений під 1% ресурс повертався банками на депозитні рахунки в ЄЦБ під 0,25%. Таким чином банки, що не кредитуючи ні реальний сектор, ні один одного на міжбанківському ринку, вважали за краще все ж таки мати грошима собі в збиток. Даний факт свідчив про наявність на той момент кризи недовіри між суб'єктами банківської системи. Зниження ставки по депозитах до нульового рівня призвело до стрімкого скорочення пасивної частини балансу ЄЦБ.

Згодом, на тлі здешевлення ресурсів на боргових ринках, банки проводили дострокове погашення не бажаючи обслуговувати заборгованість за ставкою в 1%.

Обсяги і ставки за операціями LTRO в 2010-2013 рр., Млрд. Євро,%

Джерело: ЄЦБ

Так само важливо відзначити, що в поточній ситуації на міжбанківському ринку Єврозони спостерігається низька вартість ресурсу: тут ставки Euribor [1] знаходяться на рівні нижче, ніж ставки рефінансування ЄЦБ - таким чином дефіциту ліквідності не спостерігається.

Динаміка ставок Euribor і ставки по основних операціях рефінансування в 2008-2013 рр.,%

Джерело: ЄЦБ

Не дивлячись на доступність комерційних банків до ресурсу на боргових ринках і надлишок ліквідності, на поточний момент активний процес кредитування в Єврозоні не відновився. Якщо за 2008 рік загальний обсяг кредитів для резидентів виріс на 6,5%, то за 2009 рік лише на 2,4%, в 2010 році річні темпи становили 3,5%, в 2011 році 1%, в 2012 році 0,4 %, а в жовтні 2013 року темпи знаходилися на рівні мінус 1% в порівнянні з кінцем 2012 року. Так в період з 2009 року по 2013 максимальні темпи приросту не перевищували навіть 3,5%, а за весь період з 2008-2013 рр. приріст кредитів резидентам Єврозони склав всього 4,9%.

У свою чергу відсутність кредитування в Єврозоні обумовлює і низький темп приросту монетарних агрегатів [2] . Якщо за 2008 рік агрегат М3 зріс на 7,6%, то в період з 2009-2013 рр. річні темпи приросту не перевищували значення 3,5% (максимум, досягнутий в 2012 р, після чого спостерігалося стабільне падіння). Розглядаючи структуру приросту грошових агрегатів, слід зазначити, що найактивніше ріс агрегат М1, який включає в себе готівку в обігу і депозити овернайт. Даний факт підтверджує, що комерційні банки вважають за краще максимально ліквідні інструменти і не схильні до ризикових активів.

Динаміка монетарних агрегатів в 2008-2013 рр., Кумулятивно,%

Джерело: ЄЦБ

Оскільки ЄЦБ користується переважно кредитним каналом для стимулювання економічного зростання, то ефективність грошово-кредитної політики в таких умовах безпосередньо залежить від схильності комерційних банків до операцій більш ризиковим, ніж вкладення в надійні інструменти ЦБ, що в свою чергу визначає якість роботи трансмісійного механізму в економіці.

Динаміка структури активів на балансі ЄЦБ в 2008 - 2013 рр., Трлн. євро, млрд. євро

Джерело: ЄЦБ

Тому, на нашу думку, з огляду на, що кредетованіе реального сектора вимагає довгих ресурсів і залежить від схильності банків до вкладення в ризикові активи, а короткостроковий ресурс все менше прівлекаеться банками, ми вважаємо, що зниження ставки по MRO не зробить занчительной впливу на економічних систем Єврозони і на курс євро до долара США в короткостроковому періоді.

Ризики прогнозу.

Економічну систему Єврозони і дії ЄЦБ слід розглядати у взаємозв'язку з іншими економічними системами, зокрема США. Проводячи м'яку монетарну політику ФРС використовує не тільки кредитний канал, але і в великих обсягах монетизує активи, що надає ревальваційний тиск на курс євро до долара США.

Описуючи умови існування економічної системи Єврозони слід зазначити, що на даному етапі, якому характерна негативна динаміка в реальному секторі, відносно низька купівельна активність домогосподарств і скорочення державних витрат країн-членів, нетто-експорт є визначальним показником у формуванні позитивних темпів приросту ВВП. Тому, в умовах агресивних заходів ФРС, ЄЦБ змушений у відповідь «грати» на ослаблення власної валюти. У слідстві таких дій центральних банків на валютному ринку починаючи з 2007 року валютна пара EUR / USD коливається в коридорі 1,22 - 1,50 євро / дол. США.

І хоча 17.12.2013 на засідання Комітету з відкритих ринків США було оголошено про скорочення обсягів щомісячного викупу активів ФРС, ревальваційний тиск на євро зберігається, що може змусити ЄЦБ перейти від традиційної політики рефінансування банківської системи, до більш радикальної, наприклад, до активного викупу цінних паперу з ринку. В такому випадку, з лагом варто очікувати зниження євро до долара США. Тим не менше на кредитування дана міра швидше не вплине, тому що причина кризи на кредитному ринку лежить не в дефіциті ліквідності, а в векторі її розподілу комерційними банками.

Серед ризиків важливо відзначити можливість відновлення дострокових погашень LTRO, що в свою чергу надасть додатковий ревальваційний тиск на євро.

Висновки та рекомендації.

1. ЄЦБ продовжує боротися з кризовими явищами монетарними методами, не надаючи особливого значення структурних причин кризи.

2. Зниження ставок рефінансування не викликає збільшення грошової пропозиції і активізації кредитування, причини чого лежать в особливостях вибору вектора розподілу ресурсів комерційними банками.

3. М'яка монетарна політика, що супроводжується зростанням виключно спекулятивного сектора, призводить до накопичення ризиків для всієї економічної системи Єврозони в довгостроковій перспективі.

4. Регулятори економіки Єврозони повинні звернути увагу не тільки на фінансові аспекти кризи, але і на кризові явища структурного характеру, оскільки, ігноруючи синхронність даних явищ, спроби вийти з рецесії приречені на провал. Слід проводити активну науково-технічну політику з нарощування потенціал в перспективних галузях економіки нового технологічного укладу, налагодити внутрішню інтеграційну політику для вдосконалення економічних відносин країн - членів і повернутися до моральні принципам.

[1] Euribor - Європейська міжбанківська ставка пропозиції - усереднена процентна ставка за міжбанківськими кредитами, що надаються в євро .

[2] М1 (вузькі гроші) - агрегат, що включає в себе готівкову валюту в обігу і депозити овернайт.

М2 (проміжні гроші) - включає в себе М1, депозити з терміном погашення до двох років і депозити погашаються в період повідомлення до трьох місяців.

М3 (широкі гроші) - включає агрегат М2, цінні папери з терміном погашення більше двох років і інші інструменти грошового ринку.

річка Дмитро

e-mail: [email protected]

m .: + 38 (095) 3072702

Опубліковано на сайті: 2014-02-03