Система показників ранжирування підприємств
В даний час у зв'язку із загостренням фінансових проблем на багатьох підприємствах все більш нагальною стає необхідність моніторингу фінансового стану підприємств країни, області, міста з метою розробки та реалізації оперативних заходів фінансової стабілізації. Це означає, що потрібно методика, що дозволяє в стислі терміни провести оцінку фінансового стану багатьох об'єктів без залучення великої кількості висококваліфікованих і високооплачуваних фахівців. Рішення такого завдання без використання комп'ютерних технологій не представляється можливим.
Для проведення моніторингу фінансового стану великої кількості підприємств, розташованих чи на одній території (наприклад, в одному місті), що належать чи до однієї галузі, або об'єднаних якимись іншими ознаками (наприклад, приналежністю одному власнику, в тому числі державі), необхідно сформувати групу показників , що дають в сукупності комплексну характеристику стану і перспектив будь-якого підприємства. На нашу думку, кількість показників моніторингу має бути невелика (максимум п'яти-шести), так як тільки в цьому випадку можна, з одного боку, створити передумови для оперативності та комплексності аналізу, а з іншого - уникнути надмірної трудомісткості і виключити суперечливість висновків. Крім того, повинна бути дана чітка і недвозначна інтерпретація показниками і їх значеннями, а також сукупності значень показників. Іншими словами, потрібна розробка системи ранжування, в якій кожному значенню показника відповідає свій ранг, а сума рангів, отриманих будь-яким підприємством, дає однозначну характеристику фінансово-економічного стану підприємства і його перспектив.
Для формування переліку показників моніторингу, а також розробки системи ранжування були виділені ті сторони господарської діяльності підприємств, які найбільш важливі для власників, інвесторів, органів управління. До них відносяться:
- ефективність бізнесу;
- ризикованість бізнесу;
- довгострокові і короткострокові перспективи платоспроможності;
- якість управління бізнесом.
Пропонований підхід до моніторингу фінансово-економічного стану підприємств дає комплексну характеристику зазначених сторін їх діяльності.
Ефективність бізнесу пропонується оцінювати за допомогою показника "Рентабельність власного капіталу", який визначається за формулою
де ROE - рентабельність власного капіталу;
NI - чистий прибуток (прибуток після оподаткування);
Eq - величина власного капіталу (середня за період);
ROA - рентабельність активів по чистому прибутку; ROA = RS × TA (тут RS - рентабельність продажів по чистому прибутку; ТА - оборотність активів);
D - величина позикових і залучених коштів;
A - величина активів (майна) або пасивів.
Рентабельність власного капіталу, що показує розмір чистого прибутку, яка була генерована власним капіталом підприємства, характеризує ступінь привабливості об'єкта для вкладення коштів акціонерів. Чим вище даний коефіцієнт, тим вище прибуток, що припадає на акцію, і тим більше розмір потенційних дивідендів.
Розмір ROE визначається показником рентабельності активів ROA (скільки рублів прибутку приносить кожен рубль майна підприємства). У свою чергу, ROA залежить як від рентабельності продукції, що продається RS (рентабельність продажів), так і від характеристики ділової активності підприємства TA (оборотність активів).
Оборотність активів багато в чому визначається ринковими умовами, в яких діє підприємство, і характеризує його успіхи в сфері маркетингу. У більшості випадків асортимент продукції, що випускається підприємством, жорстко регламентується встановленим обладнанням. Далеко не у всіх галузях можлива ситуація, коли при відносно невеликих витратах на переналагодження обладнання можна згорнути випуск продукції, що не користується ринковим попитом, і перейти на виробництво товарів, попит на які в даний час зростає. Як правило, для такого маневру потрібні значні капітальні вкладення в основні фонди.
Підвищення коефіцієнта оборотності активів можна досягти або шляхом збільшення продажів (за рахунок цінової конкуренції, підвищення якості продукції, післяпродажного обслуговування і т. П.), Або шляхом планомірного зменшення загальної величини активів. Разом з тим очевидно, що можливості обох шляхів обмежені, а їх реалізація, як правило, вимагає істотних витрат.
Однак якщо досягти високого показника ROA за рахунок підвищення оборотності не вдається, то підприємство може мати високу рентабельність продажів (відношення прибутку до доходів - виручки). При цьому даний показник побічно характеризує ступінь виробничої керованості підприємством, оскільки він залежить від собівартості продукції. Цей показник збільшується, якщо темпи зростання виручки випереджають темпи зростання собівартості, і зменшується в іншому випадку.
Таким чином, показник рентабельності власного капіталу враховує як керованість підприємством, так і його ринковий потенціал. Однак найголовніше полягає в тому, що він показує, який прибуток має акціонер на кожен рубль вкладених коштів. Цей показник дає можливість порівняти вигідність вкладення коштів в різні підприємства і / або в будь-які фінансові операції. У нормальних ринкових умовах орієнтиром є ставка ЦБ - мінімальна безризикова прибутковість, яку може приносити вкладену гривню. Розглянемо це на прикладі.
Нехай результати діяльності підприємства є такими, що рентабельність власного капіталу в базовий рік дорівнює ставці ЦБ (2,6%). На наступний рік інфляція склала 15%, на цю ж величину зросли ставка ЦБ, виручка підприємства, його витрати, чистий прибуток, а також власний капітал (наприклад, внаслідок переоцінки основних засобів).
показник
базовий рік
Звітний рік (інфляція 15%)
виручка
100,0
115,0
собівартість
60,0
69,0
Податок на прибуток
14,9
16,1
Чистий прибуток
26,0
29,9
Середня величина власного капіталу
1000,0
1150,0
ROE
2,6%
2,6%
Якщо привести чистий прибуток підприємства до базового року за ставкою, що дорівнює темпу інфляції, то отримаємо 29,9 / (1 + 0,15) = 26 ( "базових" рублів). Таким чином, реальний прибуток підприємства не змінилася. При цьому величина ROE також не змінилася в порівнянні з базовим роком і склала 2,6%. Отже, ROE відображає реальну прибутковість для власника. Номінальна ставка ЦБ склала 17,6%, в той час як реальна ставка ЦБ не змінилася - вона як і раніше дорівнює 2,6%.
Отже, якщо необхідно визначити, куди вигідніше вкладати кошти: в підприємство або, наприклад, в фінансові операції (депозит), то необхідно порівнювати ROE і реальну ставку ЦБ. Розрахунок реальної ставки ЦБ r здійснюється за формулою
де k - номінальна (оголошується у пресі) ставка;
i - темп інфляції.
Ризикованість бізнесу може бути оцінена за допомогою показника "Рівень власного капіталу".
Очевидно, що рішення про здійснення інвестицій приймається не тільки на основі оцінки прибутковості інвестицій, але і з урахуванням їх ризику, причому чим більше ступінь ризику, тим вище необхідна прибутковість. Як випливає з наведених раніше формул, при однаковій величині ROA ROE тим більше, чим нижче рівень власного капіталу. Однак необхідно враховувати наступні моменти:
1. Підвищена частка позикових коштів збільшує ризик вкладення коштів:
У цій формулі bt означає рентабельність по прибутку до оподаткування, а d - середньозважену ставку залучення позикових коштів. З цієї формули випливає, що чим вище співвідношення позикового і власного капіталу (або чим менше рівень власного капіталу), тим більше надбавка до ROE. Однак вірно і зворотне: при зниженні ROA внаслідок впливу фінансового важеля зниження ROE буде більш значним. Отже, тим значніше буде фінансовий ризик, пов'язаний з інвестуванням коштів в дане підприємство, і тим вище повинна бути винагорода, що одержується акціонером (модель САРМ).
Висновок: при однаковому значенні ROE ризик вкладення коштів менше для того підприємства, у якого вище рівень власного капіталу, отже, воно краще для фінансування.
Таким чином, серед двох підприємств з однаковим значенням ROE перевага віддається тому підприємству, у якого вище рівень власного капіталу і, отже, нижче ризик вкладення в нього коштів.
2. За інших рівних умов чим більше у підприємства частка власних коштів у пасивах, тим більше у нього можливостей для додаткового залучення позикових коштів. Це особливо важливо, наприклад, коли підприємство має провести заміну своїх основних фондів, на що потрібні великі капіталовкладення. Тоді, поряд з вкладенням власних коштів, підприємство зможе активніше залучати кредити (по крайней мере, у такого підприємства буде більше майна, яке можна уявити в заставне забезпечення).
3. Частка позикових коштів у джерелах фінансування показує, яка частина майна підприємства фактично належить кредиторам, а не його власникам. Чим вище ця частка, тим все більш жорсткі вимоги до підприємства можуть пред'являти кредитори, а ці вимоги в більшості випадків не збігаються з інтересами власників.
Та все це характеризує фінансову стійкість підприємства, його здатність нормально функціонувати без залучення зовнішніх фінансових ресурсів. Підприємства з "важкою" структурою активів (тобто великою часткою необоротних засобів) і, як правило, з високим виробничим важелем (в основному промислові підприємства) повинні мати "важку" структуру зобов'язань (високу частку власних коштів) і низький фінансовий важіль. Обидва важеля (виробничий і фінансовий) урівноважать один одного, і підприємство буде більш стійко до змін ринкової кон'юнктури.
У численних джерелах наводяться відомості про те, що рівень власного капіталу, що дорівнює 60%, достатній для дотримання вимог фінансової стійкості. Однак для першокласних підприємств він може бути трохи вище, щоб навіть випадкові коливання ринкової кон'юнктури не змогли вплинути на його фінансову стійкість. Рівень власного капіталу менше 50% свідчить про те, що велика частина підприємства вже належить не його власникам, а кредиторам.
Довгострокові і короткострокові перспективи платоспроможності. Приймаючи рішення про інвестиції, слід враховувати не тільки ризик неотримання бажаного доходу, а й ризик неповернення вкладених коштів, тобто ризик банкрутства підприємства. На нашу думку, ризик банкрутства підприємства (в різних його проявах) враховують коефіцієнт покриття необоротних активів власним капіталом і тривалість обороту кредиторської заборгованості.
Коефіцієнт покриття необоротних активів власним капіталом відображає платоспроможність підприємства в довгостроковому періоді.
Найбільш наочно це демонструє приклад, розглянутий у розділі 1 (розділ 2).
Показовим є й інший приклад: для будівництва житлового будинку підприємство набуває сировину і матеріали. Припустимо, постачальник може очікувати оплати за матеріали один рік. Тим часом закінчення будівництва та реалізація квартир можливі тільки через два роки. Таким чином, виникає ситуація, при якій підприємство в змозі оплачувати поточні зобов'язання за іншими напрямами діяльності і є платоспроможним в поточному періоді. Однак через рік у нього вже не буде коштів, щоб оплатити матеріали, витрачені на будівництво будинку, т. Е. Воно стає неплатоспроможним в довгостроковому періоді.
Таким чином, для забезпечення платоспроможності підприємства в довгостроковій перспективі необхідно, щоб перманентний капітал (який дорівнює сумі власного капіталу і довгострокового позикового капіталу) був більше суми необоротних активів або їх співвідношення було більше одиниці. Однак для першокласних підприємств воно повинно бути трохи вище, щоб навіть випадкові ринкові коливання (в тому числі зменшення довгострокового позикового фінансування) не змогли жодним чином вплинути на його фінансову стійкість.
Тривалість обороту кредиторської заборгованості s можна представити у вигляді
де KZ - середній за період розмір кредиторської заборгованості;
NZAK - закупівлі підприємства протягом аналізованого періоду.
При такому розрахунку тривалість обороту кредиторської заборгованості визначатиме середній час, протягом якого рахунки кредиторів залишаються неоплаченими.
Однак у зв'язку з труднощами отримання вихідної інформації найчастіше використовують наступну формулу розрахунку:
де N - чиста виручка підприємства за певний період.
У цьому випадку тривалість обороту кредиторської заборгованості показує термін, протягом якого підприємство здатне погасити свою короткострокову кредиторську заборгованість, якщо виручка підприємства залишиться на рівні звітного періоду, і воно не буде створювати нової заборгованості.
Показник тривалості обороту кредиторської заборгованості можна розглядати як індикатор платоспроможності в короткостроковому періоді. Указом Президента Російської Федерації від 20.12.94 р № 2204 встановлено граничний тримісячний термін для виконання грошових зобов'язань за розрахунками за поставлену продукцію. У той же час відповідно до п. 2 статті 3 закону "Про неспроможність (банкрутство)" від 08.01.98 р № 6-Ф3, "юридична особа вважається нездатним задовольнити вимоги кредиторів за грошовими зобов'язаннями та (або) виконати обов'язок по сплаті обов'язкових платежів , якщо відповідні зобов'язання і (або) обов'язки не виконані їм у протягом трьох місяців з моменту настання дати їх виконання ".
Таким чином, тривалість обороту кредиторської заборгованості більше 180 днів формально показує, що терміни виконання зобов'язань підприємства вже минули (або у підприємства не вистачить ресурсів, щоб розплатитися з кредиторами протягом встановленого терміну), і присутній привід для негайного початку порушення процедури банкрутства.
У той же час для першокласних компаній термін виконання зобов'язань за отримані сировину і матеріали, що дорівнює 60 дням, не представляється надмірно малим, що підтверджується зарубіжним досвідом.
Якість управління бізнесом дуже ємко характеризується показником "Тривалість обороту чистого виробничого оборотного капіталу".
Чистий виробничий оборотний капітал являє собою суму запасів і дебіторської заборгованості за вирахуванням кредиторської (нефінансової) заборгованості. Тривалість його обороту характеризує наявність або відсутність (якщо показник менше нуля) у підприємства власних виробничих оборотних коштів.
Позитивне значення показника вказує час, протягом якого звертаються оборотні кошти підприємства (пройшовши весь круг від оплати сировини і матеріалів, знаходження їх у вигляді виробничих запасів, залишків незавершеного виробництва, запасів готової продукції до отримання платежу за реалізовану продукцію).
Негативне значення показника свідчить про відсутність власних оборотних коштів, а його величина характеризує мінімальну суму кредиту на поповнення оборотних коштів, необхідного підприємству.
На підставі аналізу тривалості обороту чистого виробничого оборотного капіталу можуть бути зроблені висновки про якість управління підприємством.
При раціональному управлінні оборотним капіталом підприємства тривалість обороту чистого виробничого оборотного капіталу позитивна, але близька до нуля. Це означає, що структура дебіторської та кредиторської заборгованостей збалансована, а величина запасів визначається технологічними особливостями виробництва.
Збільшення даного показника вказує, що значні фінансові ресурси заморожені в оборотних коштах. Отже, або на підприємстві нераціональна закупівельно-збутова діяльність (розміри запасів надлишкові), або неефективна робота з дебіторами, і підприємство надає безкоштовний кредит своїм контрагентам.
Негативна, але близька до нуля величина тривалості обороту свідчить про ризикованість політики підприємства, що будує свою діяльність на використанні безкоштовних кредитів постачальників. Значні негативні значення свідчать про відсутність у підприємства власних оборотних коштів і наявності проблем з фінансовою стійкістю. Причинами зростання тривалості обороту чистого виробничого оборотного капіталу можуть бути або збитковість діяльності підприємства, або відволікання коштів (наприклад, на утримання соціальної сфери). І в тому, і в іншому випадку надання фінансових ресурсів такому підприємству не вирішить його проблем. Отже, видавати кредит такому підприємству безглуздо.
Таким чином, на основі обчислення і аналізу в динаміці п'яти фінансових показників - рентабельності власного капіталу (ROE), рівня власного капіталу, коефіцієнта покриття необоротних активів власним капіталом, тривалості обороту кредиторської заборгованості і тривалості обороту чистого виробничого оборотного капіталу - дається досить повна комплексна характеристика фінансово -економічного стану і перспектив розвитку аналізованого підприємства. Для того щоб перераховані показники могли використовуватися для цілей моніторингу, як вже зазначалося раніше, необхідна розробка системи ранжування. Пропонована нами система базується на:
- світовому досвіді фінансово-економічного аналізу, відбитому в спеціальній літературі;
- російському законодавстві (зокрема, при визначенні граничних значень для показника "тривалість обороту кредиторської заборгованості");
- власному досвіді роботи з вітчизняними підприємствами, на яких досить часто зустрічаються абсолютно нестандартні ситуації.
Розроблена в результаті система ранжирування підприємств з фінансово-економічному стану представлена нижче.
СИСТЕМА ПОКАЗНИКІВ ранжування ПІДПРИЄМСТВ ПО ФІНАНСОВО-ЕКОНОМІЧНОГО СТАНУ
Пропонується наступна система розподілу підприємств:
Група A. Сума цін інтервалів 21-25. Підприємство має високу рентабельність, воно фінансово стійко. Його платоспроможність не викликає сумнівів. Якість фінансового і виробничого менеджменту висока. Підприємство має відмінні шанси для подальшого розвитку.
Група B. Сума цін інтервалів 11-20. Підприємство має задовільний рівень рентабельності. Воно в цілому платоспроможне і фінансово стійко, хоча окремі показники нижче рекомендованих значень. Однак дане підприємство недостатньо стійке до коливань ринкового попиту на продукцію й інших ринкових факторів. Робота з підприємством вимагає зваженого підходу.
Група C. Сума цін інтервалів 4-10. Підприємство фінансово нестійке, воно має низьку рентабельність для підтримки платоспроможності на прийнятному рівні. Як правило, таке підприємство має прострочену заборгованість. Воно знаходиться на межі втрати фінансової стійкості. Для виведення підприємства з кризи слід зробити значні зміни в його фінансово-господарської діяльності. Інвестиції в підприємство пов'язані з підвищеним ризиком.
Група D. Сума цін інтервалів <4. Підприємство знаходиться в глибокій фінансовій кризі. Розмір кредиторської заборгованості великий, воно не в змозі розплатитися за своїми зобов'язаннями. Фінансова стійкість підприємства практично повністю втрачена. Значення показника рентабельності власного капіталу не дозволяє сподіватися на поліпшення. Ступінь кризи підприємства настільки глибока, що ймовірність поліпшення ситуації навіть в разі докорінної зміни фінансово-господарської діяльності невисока.
Застосування комп'ютерних технологій при проведенні фінансового аналізу діяльності підприємств значно полегшує роботу фахівців аналітичних служб і дає можливість скористатися практичним досвідом, накопиченим розробниками програми. Однак в будь-якому випадку необхідно пам'ятати, що комп'ютерна програма є лише помічником, що дозволяє звернути увагу на ті чи інші сторони діяльності підприємства, але ніколи не зможе замінити допитливий розум дослідника.
Автор - Самойлов Л.Л.
Дана публікація розміщена в «Енциклопедії менеджера E-xecutive.ru» в рамках співпраці з проектом www.cfin.ru
На порталі www.cfin.ru вона розташована тут