Фінам.ru - Дивіденди "Татнафти" в 2018 році можуть скласти 33,6 рубля за акцію

Стабільне зростання фінансових показників протягом останніх років і високі дивіденди дозволили акціям "Татнафти" стати одними з найбільш дохідних паперів на ринку. Ми очікуємо сильних результатів групи в майбутньому і зростання дивідендних виплат, тому присвоюємо акцій "Татнафти" обох видів рекомендацію "Купувати".

Прогнози.

- При прогнозуванні операційних і фінансових показників ми використовували дані "Стратегії-2025", представленої інвестиційному співтовариству в грудні 2016 року. Основні параметри стратегії актуальні донині. Нижче ми опишемо допущення, зроблені в ході побудови фінансової моделі "Татнафти".

- У 2018 році ми очікуємо зниження видобутку "Татнафти" на 2,5% до 28,7 млн ​​т, що обумовлено обмеженням видобутку в рамках угоди ОПЕК +.

До 2025 року компанія планує довести видобуток до 30,3 млн т в тому числі за рахунок розробки родовищ сверхвязкой нафти. Ця нафта не обкладається ПВКК і має спеціальну ставку експортного мита (близько 14% від стандартної величини), але в той же час більш витратна з операційної точки зору. Ми прогнозуємо зростання видобутку в середньостроковій перспективі на 0.6% в рік до 30,3 млн т, і при цьому зазначаємо, що "Татнафта" вивчає можливості по нарощуванню видобутку нафти до 35 млн т на рік і більше.

- Розвиток "ТАНЕКО" є головним внутрішнім драйвером зростання компанії. Нафтопереробні потужності будуть збільшені до 14 млн т до 2025 року завдяки розширенню "ТАНЕКО", при цьому в 2018 році обсяг нафтопереробки вже очікується на рівні 10,2 млн т проти 8,7 млн ​​т в 2017 році.

В результаті зростання потужностей в короткостроковому періоді кілька постраждає якість продуктової лінійки, що буде усунуто в ході модернізації. До 2025 року основними видами продукції будуть високомаржинальних продукти: бензин, дизель і авіагас.

- Ми вважаємо, що великі капітальні витрати є головним фактором, який негативно впливає на інвестиційний профіль "Татнафти". У 2018 році CapEx все ще буде високим, на рівні 100 млрд рублів, однак згодом він буде знижуватися і до нормального рівня рівні 55 млрд рублів. в результаті скорочення інвестицій в проект сверхвязкой нафти (CapEx 2018: 14 млрд рублів) і розширення "ТАНЕКО" (CapEx 2018: 35 млрд руб.).

- В "Стратегії-2025" "Татнефть" прогнозує зростання EBITDA групи з 160 млрд рублів в 2016 року до 333 мільярдів рублів в 2025 році. Наші розрахунки більш консервативні, ми очікуємо, що показник складе 270 млрд рублів до 2025 року.

Відносно низька оцінка обумовлена ​​тим, що ми більш скромно оцінюємо вигоди від сегмента Upstream і вважаємо, що зростання видобутку на 1,5 млн т до 2025 року разом зі зниженням операційних витрат дасть менший ефект, ніж планує компанія (близько 40 млрд руб. Додаткової EBITDA ). Плюс ми закладаємо нижчу інфляцію, так як її поточний і прогнозний показник відповідає рівню розвинених країн і знаходяться нижче значень, на який орієнтована стратегія.

- Ми очікуємо збереження сприятливої ​​ринкової кон'юнктури, яка склалася в результаті дій країн-учасниць угоди ОПЕК +, і прогнозуємо, що середня ціна Brent складе $ 60 за барель до 2018 року.

Однак ми відзначаємо зберігаються ризики падіння цін до більш низьких значень в результаті розморожування раніше нерентабельних проектів з видобутку сланцевої нафти в США і загальносвітової тенденції збільшення інвестицій в галузь. Ми прогнозуємо зростання EBITDA "Татнафти" за підсумками 2017 року на 12% до 184 млрд рублів і в 2018 році - на 17% до 214 млрд рублів.

Ми очікуємо звітність компанії за 2017 рік за РСБО та МСФЗ в кінці березня - початку квітня (РСБУ 2016: 29 березня, МСФЗ 2016: 3 квітня). Варто зазначити, що чистий прибуток компанії практично не залежить від стандартів.

- "Татнафта" уже виплатила проміжні дивіденди за 9 місяців 2017 року розмірі 27,78 рублів на акцію, направивши 75% чистого прибутку за РСБО.

Якщо компанія збереже цю норму виплати для визначення дивідендів за 4 квартал, то вони можуть скласти 15,25 рублів на акцію, виходячи з нашого прогнозу чистого прибутку в розмірі 131 млрд рублів без урахування негрошових статей.

Квартальна дивідендна прибутковість для звичайних акцій становить 2,7%, для привілейованих - 3,9%, виходячи з поточних котирувань.

При цьому ми відзначаємо ймовірність сценарію, що "Татнафта" вирішить підвести сумарні дивіденди за підсумками 2017 року за 50% чистого прибутку, про намір платити, які повідомляв менеджмент компанії. У цьому випадку, за нашими розрахунками, величина дивідендів за I4 квартал буде всього 0,27 рублів на акцію. Оскільки основу зростання паперів компанії в кінці 2017 р багато в чому заклали саме дивіденди, розчарування в фінальному розмірі виплат може бути чутливим для котирувань.

- Ми очікуємо, що чистий прибуток "Татнафти" в 2018 р складе 154 млрд рублів без урахування паперових коригувань, а дивіденди на обидва види акцій - 33,6 рублів. Ця величина відповідає річній дивідендної дохідності на рівні 6,0% і 8,5% для звичайних і привілейованих акцій, відповідно, виходячи з поточних котирувань.

Читати огляд повністю