2.4.2. Моделі оцінки акцій

Приймаючи рішення про доцільність придбання акцій тієї чи іншої компанії, інвестор повинен визначити для себе прийнятну ціну акцій, яку він готовий заплатити за цінні папери. У світовій практиці використовується досить багато методів визначення ціни акцій.

Метод оцінки по очікуваної прибутковості

Найбільш поширеним є метод оцінки за очікуваної прибутковості. В основі цього методу лежить оцінка майбутнього доходу, який отримає інвестор від володіння акцією. Дохід складається з двох компонентів: дивіденду (d) і приросту курсової вартості акцій (АР). Оцінка цих складових проводиться інвестором виходячи з аналізу динаміки виплати дивідендів в попередні роки, динаміки зміни курсової вартості і прогнозних очікувань розвитку фірми. Очікуваний дохід інвестор повинен зіставити з необхідною прибутковістю, т. Е. Тієї прибутковістю, яку він хоче отримати на вкладений капітал. Необхідна прибутковість формується на основі прибутковості по безризикових вкладеннях з урахуванням премії за ризик інвестування в акціонерну компанію або на основі прибутковості, яку дають компанії з аналогічним рівнем ризику. Виходячи з цього, визначити ціну акції можна наступним чином:

Наприклад, інвестор має намір придбати акції акціонерного товариства ABC. Виходячи з динаміки розвитку ABC за попередні роки, він очікує отримання дивіденду в розмірі 5 руб. на звичайну акцію і приросту курсової вартості акції в розмірі 7 руб. На вкладений капітал інвестор бажає отримати прибутковість у розмірі 30%. Виходячи з цього, можна визначити ціну, яку він готовий заплатити за акцію компанії «ABC»:

Якщо в даний момент на ринку продаються акції ABC за ціною 40 руб. або нижче, то інвестору є сенс придбати їх, так як він отримає прибутковість від вкладення свого капіталу на рівні не нижче передбачуваного. Якщо ж ринкова ціна акцій перевищує 40 руб., То інвестору необхідно або переглянути свої вимоги до прибутковості вкладень, або пошукати на ринку інші цінні папери, які при тому ж рівні ризику дають необхідну прибутковість.

Чи знаєте Ви, що: через брокерські організації Intrade.bar і Binary.com Ви можете торгувати бінарними опціонами в режимі 24х7 (без вихідних).

Іноді в вищенаведеної формулі в знаменнику замість показника необхідної прибутковості (А) використовують показники прибутковості по безризикових вкладеннях (Кь) і премії за ризик (r). Як показник Кь зазвичай беруть прибутковість по державних цінних паперів, за якими ризик дійсно мінімальний.

Вкладення в інші цінні папери дають більш високий дохід, але чи інвестиції є і більш ризикованими. За вкладення в більш ризиковані цінні папери інвестор отримує своєрідну премію у вигляді підвищеної прибутковості. Статистичні дані за тривалий період часу дозволяють оцінити розмір преміальних за різними видами цінних паперів. Дані про середню прибутковості по цінних паперах США за 1926-1988 рр. наведені в табл. 2.3.

Так, інвестування коштів в більш ризиковані активи, якими є звичайні акції корпорацій, заохочується отриманням прибутковості, яка значно вище, ніж за державними цінними паперами.

Для того щоб визначити ступінь ризику і розмір преміальних, інвестор повинен оцінити інвестиційні якості придбаних акцій. Зазвичай інвестори вдаються до послуг інформаційних агентств, які публікують рейтинг цінних паперів. Найбільш відоме американське агентство «S & P» класифікує звичайні акції компаній за такими рівнями залежно від надійності і ефективності їх діяльності.

Акції кожної групи мають свій рівень прибутковості. Прибутковість по акціях групи В вище, ніж прибутковість по акціях групи А. Тому інвестор, з'ясувавши, в яку групу потрапляють акції компанії, які він збирається купувати, і середній рівень прибутковості по даній групі, може визначити премію за ризик по даному виду цінних паперів. Це дозволяє йому правильно оцінити необхідну прибутковість. В ідеальному випадку необхідна прибутковість повинна дорівнювати прибутковості за державними цінними паперами плюс премія за ризик.

Модель оцінки на основі постійного зростання дивідендів

У ряді випадків інвестори вдаються до оцінки акцій, застосовуючи модель постійного зростання дивідендів. При використанні цієї моделі робиться ряд припущень, зокрема:
- дивідендні виплати щорічно збільшуються з однаковим темпом приросту;
- темп зростання дивідендів відображає темп зростання компанії і її активів;
- необхідна прибутковість завжди вище, ніж темп зростання дивідендних виплат.

У даній моделі ціна акцій визначається за такою формулою:

Наприклад, компанія «ABC» в поточному році виплатила дивіденд в розмірі 4,255 руб. на кожну звичайну акцію. Щорічно дивідендні виплати зростають на 17,5%. Інвестор вимагає прибутковість у розмірі 30%. У цьому випадку ціна, по якій він згоден купити акції даної компанії, складе:

Ця оцінка акцій дорівнює оцінці по попередній моделі, так як очікування інвестора по передбачуваному рівню дивіденду і темп зростання компанії (дивідендних виплат) збіглися. Але картина може бути зовсім інша, якщо темпи розвитку компанії не дадуть очікуваного розміру дивіденду. Результат по цій моделі може відрізнятися від оцінки акцій, отриманої по попередній моделі.

Недолік даної моделі полягає в тому, що темп зростання дивідендних виплат не завжди відображає темп зростання компанії і динаміку зміни ринкових цін. У ряді випадків фірми, щоб створити видимість благополуччя, продовжують виплачувати високий дивіденд, залишаючи все меншу частину прибутку для розвитку виробництва. Це призводить до того, що темп дивідендних виплат зберігається колишнім, а темпи зростання компанії сповільнюються. Можна розглянути протилежну ситуацію, коли зборами акціонерів приймається рішення не виплачувати дивіденди, а весь чистий прибуток направити на розширення виробничої бази. У даній ситуації якщо d0 = 0, то Ра = 0. Керуючись формальними ознаками, з точки зору інвестора, вкладення в дані цінні папери не представляють інтересу, тому що не приносять поточного доходу у вигляді дивіденду і цінність цих акцій дорівнює нулю. Однак цей висновок буде абсолютно помилковим, тому що прибуток, реінвестований в бізнес, збільшує вартість фірми, величину активів в розрахунку на одну акцію і майбутній потік грошових виплат. У даній ситуації ціна акцій може не тільки не зменшитися, а й зрости.

Модифікована модель оцінки акцій

Для того щоб усунути зазначені недоліки, розроблена модифікована модель оцінки акцій на основі дивідендних виплат, яка враховує, що частина прибутку підлягає реинвестированию з певним рівнем прибутковості. Якщо в вищенаведеної моделі дивідендні виплати висловити через частку прибутку, то ми отримаємо:

Реінвестований прибуток забезпечує розвиток компанії і до певної міри визначає темпи зростання активів фірми. Однак темп зростання компанії буде залежати від ефективності використання реінвестованого засобів. При наявності у фірми високоефективних проектів темп зростання буде вище. Тому в модель оцінки акцій замість показника темпу зростання дивідендних виплат d вводять коефіцієнт, що враховує ефективність реінвестування, який визначається за формулою:

В цьому випадку модифікована модель оцінки акцій має наступний вигляд:

Наприклад, інвестор передбачає, що в майбутньому році компанія отримає прибуток в розмірі 12 руб. на одну акцію. Частка прибутку, що спрямовується на реінвестування, становить 58%. Необхідна інвестором прибутковість дорівнює 30%. Прибуток, яку направляють на розвиток виробництва, забезпечує отримання прибутковості в розмірі 35%. Для того щоб оцінити акції компанії, скористаємося модифікованої моделлю оцінки акцій:

При використанні в даній моделі показника, що характеризує прибутковість реінвестованих коштів, результат виходить більш достовірним, так як реінвестований прибуток дає в подальшому великий прибуток і більший потік дивідендних виплат. Це дозволяє інвесторові зробити більш обгрунтований висновок про доцільність придбання акцій компанії на фондовому ринку. Якщо на ринку акції котируються за ціною 40 руб., А ми отримали грошову оцінку в розмірі 51,546 руб., То це свідчить, що акції недооцінені і є підстави для їх придбання.